本文轉(zhuǎn)譯自The Roundabout Investor作者Vladimir Dimitrov
概述
考慮到近期事件，股東們需要注意Salesforce是否有轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)戰(zhàn)略的跡象。股票回購(gòu)和股權(quán)激勵(lì)也是財(cái)報(bào)重點(diǎn)。
由于公司大規(guī)模裁員，未來(lái)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)指引也值得關(guān)*。
從連續(xù)幾個(gè)季度的業(yè)績(jī)看來(lái)，Salesforce實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略的壓力正在增加。事實(shí)上，該公司近年來(lái)的營(yíng)收增速驚人，有望在2026財(cái)年實(shí)現(xiàn)500億美元的營(yíng)收目標(biāo)。
（來(lái)源：Salesforce Investor Presentation）
然而，股價(jià)的走向卻不太一樣，自2020年12月以來(lái)，Salesforce的股價(jià)就跌了近30%。
（來(lái)源：YCharts）
2022年對(duì)大多數(shù)股票投資者來(lái)說(shuō)都很艱難，因此，有些人就會(huì)理所當(dāng)然地認(rèn)為，是大盤(pán)給Salesforce帶來(lái)了壓力。然而，同一時(shí)期，股票市場(chǎng)整體的回報(bào)率為7%。此外，在2021年的大部分時(shí)間里，Salesforce股價(jià)在*對(duì)基礎(chǔ)上仍然表現(xiàn)不佳，如果將風(fēng)險(xiǎn)也考慮在內(nèi)，這家軟件巨頭的情況則更加堪憂(yōu)。
因此，Salesforce在*新業(yè)績(jī)中解釋其戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)情況是很有壓力的。目前為止，Salesforce的年度業(yè)績(jī)一直超過(guò)預(yù)期，但投資者也需要注意其每股收益比非GAAP預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)低（詳見(jiàn)下文）。
（來(lái)源：Seeking Alpha）
當(dāng)前非GAAP每股收益預(yù)計(jì)為1.36美元，在管理層1.35 - 1.37美元的指引范圍中間。
（來(lái)源：Seeking Alpha）
話(huà)雖如此，由于激進(jìn)投資者對(duì)Salesforce的興趣增加，加上最近宣布的裁員，投資者應(yīng)該為3月1日財(cái)報(bào)中Salesforce增長(zhǎng)戰(zhàn)略的意外變化做好準(zhǔn)備。
潛在的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變
股價(jià)表現(xiàn)與Salesforce規(guī)模之間的差異表明，目前的戰(zhàn)略并不奏效。所以，在即將發(fā)布的財(cái)報(bào)中，投資者應(yīng)該密切關(guān)*戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變跡象。
該公司目前的增長(zhǎng)戰(zhàn)略沒(méi)有為股東帶來(lái)價(jià)值的另一個(gè)證明在于，Salesforce被大量激進(jìn)投資者盯上。
（來(lái)源：Seeking Alpha）
目前，已經(jīng)有五個(gè)激進(jìn)投資者對(duì)Salesforce進(jìn)行投資，分別是Elliott Management, Third Point, ValueAct Capital, Inclusive Capital Partners 和 Starboard Value。
目前尚不清楚會(huì)否避免代理權(quán)之爭(zhēng)，以及這些激進(jìn)投資者能在董事會(huì)獲得多少席位。然而，目前有一件事是明確的，那就是這些新投資者將希望Salesforce采取分拆或削減成本的措施。
一方面，管理層無(wú)法承認(rèn)目前的增長(zhǎng)戰(zhàn)略沒(méi)有為股東帶來(lái)預(yù)期的結(jié)果。另一方面，為了避免代理權(quán)之爭(zhēng)，公司可能需要向激進(jìn)投資者妥協(xié)。畢竟，Salesforce已經(jīng)為最近的收購(gòu)熱潮投入了大量股權(quán)資本。
（來(lái)源：SEC Filings）
因此，投資者應(yīng)該仔細(xì)留意近期Salesforce在未來(lái)收購(gòu)和潛在分拆方面說(shuō)法的細(xì)微變化。
公司的說(shuō)法突然發(fā)生變化可能是危險(xiǎn)信號(hào)，就像英偉達(dá)，最近收購(gòu)Arm失敗，未來(lái)增長(zhǎng)放緩的初步跡象出現(xiàn)，新的“人工智能拐點(diǎn)”說(shuō)法出現(xiàn)了。對(duì)股東來(lái)說(shuō)，這未必是壞事，然而，對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力的說(shuō)法發(fā)生如此巨大的變化，說(shuō)明以后可能會(huì)有更多麻煩。
是時(shí)候停止股權(quán)稀釋
股權(quán)稀釋是另一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)，似乎已經(jīng)成為Salesforce的一大問(wèn)題。多年來(lái)，對(duì)股東來(lái)說(shuō)，進(jìn)行各種收購(gòu)的支出并不便宜，股東的股份被大幅稀釋。
（來(lái)源：SEC Filings）
因此，上一季度，Salesforce啟動(dòng)股票回購(gòu)計(jì)劃，將約17萬(wàn)億美元用于股票回購(gòu)。股票回購(gòu)授權(quán)總額達(dá)到100億美元，目前大約相當(dāng)于兩年的自由現(xiàn)金流。
（來(lái)源：Salesforce Investor Presentation）
之所以實(shí)施這一雄心勃勃的股票回購(gòu)計(jì)劃，是因?yàn)?strong>Salesforce近年來(lái)股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)達(dá)到了極端水平。在過(guò)去12個(gè)月期間，股權(quán)激勵(lì)的開(kāi)支占Salesforce運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的50%以上。
（來(lái)源：SEC Filings）
本文作者最近的一份半導(dǎo)體行業(yè)分析顯示，公司的股權(quán)激勵(lì)水平與股價(jià)回報(bào)之間存在反向關(guān)系。
此外，為了留住人才和減少現(xiàn)金流出，公司需要維持甚至提高股權(quán)激勵(lì)水平。同時(shí)，股權(quán)遭到稀釋、股票價(jià)值下跌，來(lái)自激進(jìn)投資者和股東方面的壓力可能會(huì)增加。因此，投資者應(yīng)該仔細(xì)留意公司將如何平衡好各個(gè)重大事項(xiàng)的相關(guān)信息，以及這一切對(duì)未來(lái)自由現(xiàn)金流的影響。
利潤(rùn)與增長(zhǎng)間的權(quán)衡
Salesforce面臨的兩大問(wèn)題在于，營(yíng)收增速放緩，以及難以實(shí)現(xiàn)較高的盈利目標(biāo)。
2020年12月，Salesforce的遠(yuǎn)期營(yíng)收增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為24%以上，之后的營(yíng)收增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)一直略有下跌，現(xiàn)在跌到了17%。
（來(lái)源：Salesforce）
（來(lái)源：Seeking Alpha）
看起來(lái)也沒(méi)有跌得很慘，而且營(yíng)收增長(zhǎng)17%還是挺不錯(cuò)的。但是，如果Salesforce目前以收購(gòu)為主導(dǎo)的戰(zhàn)略受到審查，該公司的增長(zhǎng)引擎將面臨風(fēng)險(xiǎn)。
此外，Salesforce需要更大的業(yè)務(wù)規(guī)模，以提高運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。
（來(lái)源：SEC Filings）
即使除去Salesforce近來(lái)收購(gòu)帶來(lái)的無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)，也無(wú)法低估其高企的股權(quán)激勵(lì)支出。
（來(lái)源：Salesforce SEC Filings）
從利潤(rùn)的角度來(lái)看，由于運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)為3.8%，2023財(cái)年的利潤(rùn)與過(guò)往時(shí)期預(yù)計(jì)不會(huì)有太大差別。
（來(lái)源：Salesforce Investor Presentation）
不過(guò)，投資者應(yīng)該密切留意的是，Salesforce的裁員計(jì)劃是否發(fā)生變化，以及裁員對(duì)公司的營(yíng)收和利潤(rùn)會(huì)帶來(lái)什么影響。
（來(lái)源：Seeking Alpha）
到目前為止，管理層已表示，裁員相關(guān)費(fèi)用預(yù)計(jì)約為14億至21億美元，其中8億至10億美元預(yù)計(jì)在新財(cái)報(bào)當(dāng)季發(fā)生。
更重要的是，這意味著Salesforce未來(lái)的盈利指引可能會(huì)顯著提高。然而，目前的營(yíng)收增長(zhǎng)率是否可以通過(guò)裁員來(lái)實(shí)現(xiàn)尚未有明確答案。
結(jié)論
多年來(lái)，Salesforce一直采用積極的收購(gòu)主導(dǎo)戰(zhàn)略，而現(xiàn)在，Salesforce正處于十字路口。一方面，該公司可以堅(jiān)持目前的戰(zhàn)略，盼望股價(jià)回升，另一方面，可以向激進(jìn)投資者妥協(xié)，改變路線(xiàn)。
在即將發(fā)布的財(cái)報(bào)中，Salesforce管理層很可能會(huì)提供未來(lái)戰(zhàn)略決策方面的相關(guān)信息。盡管如此，未來(lái)資本配置、股票回購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)、運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)和有機(jī)增長(zhǎng)的相關(guān)決定也將是新財(cái)報(bào)的重點(diǎn)。
