加入了SDR的人民幣帶來的是你所想不到的收獲
11月13日，國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德表示，IMF工作人員向執(zhí)董會提交的特別提款權(quán)(SDR)審議文件評估認為，人民幣符合“可自由使用”貨幣要求，建議執(zhí)董會認定人民幣可自由使用；11月30日，IMF宣布將人民幣作為除英鎊、歐元、日元和美元之外的第五種貨幣納入SDR貨幣籃子。
人民幣在SDR貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%，美元從41.9%降至41.7%，歐元37.4%降至30.9%，日元9.4%降至8.3%，英鎊11.3%降至8.1%。人民幣權(quán)重略低于市場預(yù)期，也低于2015年7月IMF的初步評估報告中估算的14%-16%，不過仍然超過日元和英鎊，成為了SDR貨幣籃子中權(quán)重第三位的貨幣，這也是人民幣國際化的重要里程碑。
1、SDR的分配與用途
IMF于1969年10月第24屆年會上通過了設(shè)立SDR（特別提款權(quán)）的決議。之所以得名特別提款權(quán)，是為了與成員國按照基金份額所確定的普通提款權(quán)相區(qū)別。
SDR的分配就是SDR的創(chuàng)造和供給，其實質(zhì)是IMF向其成員國提供無條件和無成本的信用額度，是按照成員國在IMF中的份額比例進行分配的，份額越大所獲得的SDR數(shù)量越多。SDR本質(zhì)是一種信用資產(chǎn)。
當前SDR總規(guī)模較低，作為儲備資產(chǎn)的吸引力較小。1970年至今，IMF共分配了約2040億單位SDR，約合3180億美元，不足全球非黃金外匯儲備的5%，對比來看，僅是中國的外儲規(guī)模便超過3萬億，可見SDR的規(guī)模很小，這主要是由于SDR的吸引力不高造成的。IMF規(guī)定每隔五年討論一次SDR的分配問題，但發(fā)達國家使用SDR的積極性和緊迫性不高，并且認為過多的分配SDR會造成流動性過剩，引起通貨膨脹，因而發(fā)達國家不愿意多分配SDR。再加上發(fā)達國家在tp權(quán)上的優(yōu)勢，發(fā)展中國家認為SDR實際用處不大，既不能滿足本國清償國際收支赤字的需要，也不能滿足其對發(fā)展資金的需求，因此發(fā)展中國家對SDR的興趣也不高。
特別提款權(quán)的用途主要有三個方面：
（1）會員國發(fā)生國際收支逆差時,可動用特別提款權(quán)向基金組織指定的其它會員國換取外匯,償付逆差；
（2）會員國與其它會員國可通過達成協(xié)議，用SDR換回對方持有的本國貨幣；
（3）會員國還可用SDR歸還向基金組織的dk，和支付應(yīng)付基金組織的利息費用。
但是，SDR只是會員國在基金組織“特別提款賬戶”上的一種賬面資產(chǎn)，不能直接作為國際支付手段，用于貿(mào)易或非貿(mào)易支付。不過，SDR既無需償還，又代表著無條件支配可兌換貨幣的權(quán)力，確實可以作為一種額外的資金來源或儲備資產(chǎn)的補充。
2、為什么要推動人民幣進入SDR貨幣籃子？
在實際應(yīng)用中，SDR 產(chǎn)生的實際交易并不多，SDR僅為賬面資產(chǎn)，意味著人民幣加入SDR并不會強制使得各國增加人民幣儲備，加入SDR 也并不能夠帶來直接的經(jīng)濟利益。伯南克一定程度上說的對，中國推動人民幣成為特別提款權(quán)(SDR)貨幣的強烈愿望來自于“榮耀感和國家形象”，“如果人民幣成為SDR 貨幣，對普通中國人沒有絲毫影響。主要是象征性意義”。
那么，為何要推動人民幣加入SDR？
人民幣加入SDR 實際上是為成為國際儲備貨幣鋪平道路。成為儲備貨幣隱含的重要條件便是“國際認可”，因為只有將這樣的貨幣作為儲備才能夠保證緊急用途下貨幣能夠被對方接受，SDR 貨幣籃子由qw的國際組織IMF評定，實際上是“國際認可”這一概念的實體化形式，其根本在于構(gòu)建對于一國貨幣的共同信心與公信力，而這種信心對于貨幣國際化顯然是至關(guān)重要的。更為現(xiàn)實的意義，則是希望這樣的信心可使各國增持人民幣作為儲備資產(chǎn)、從而增加對中國金融資產(chǎn)的配置，為國內(nèi)帶來增量資金。
更長遠看，中國目的在于推進人民幣國際化，改革現(xiàn)有國際貨幣體系。無論是金融危機時還是當下，由美元主導(dǎo)的國際貨幣體系都給全球經(jīng)濟帶來了諸多不穩(wěn)定因素，美國宏觀經(jīng)濟政策對于不受外界約束卻廣泛影響全球，世界政治經(jīng)濟格局的多極化與美元主導(dǎo)的貨幣體系也并不匹配，這尤其會干擾和制約像中國這樣后崛起的新興市場發(fā)展。
周小川行長在2009年提出國際貨幣體系改革倡議，采用IMF的特別提款權(quán)方案作為改革的{dy}步，而提升SDR貨幣籃子的代表性又是SDR自身改革的{dy}步?？梢?，人民幣成為SDR籃子貨幣在根本上是改革現(xiàn)行不合理的國際貨幣體系起點，這也是人民幣國際貨幣地位得到國際社會認可的一個標志性事件，有助于加速人民幣國際化進程。
3、人民幣成為儲備貨幣會給國內(nèi)資本市場帶來什么影響？
如前所述，納入SDR是人民幣國際化的一個標志性事件，意味著國際社會逐步認可人民幣具備國際貨幣的資格。在人民幣國際化的初期，價值儲備職能將率先影響境外貨幣當局在外匯儲備幣種配置的調(diào)整。換言之，人民幣納入SDR將在中期刺激外國央行將人民幣納入其儲備資產(chǎn)，進而增加人民幣債券的配置需求。再者，人民幣國際貨幣地位的接受度提高，離岸人民幣清算行持有的離岸人民幣存量也將上升，這類銀行配置人民幣債券的需求也會相應(yīng)提升。
人民幣在SDR貨幣籃子中的份額可能與日元或英鎊較為接近，若對應(yīng)日元英鎊在全球外匯儲備中的比重，即3.4%或4.1%。但人民幣還存在一個不利因素，即人民幣資本項目開放程度遠低于日元或英鎊，雖然中國正不斷加大資本項目開放步伐，但在維持經(jīng)濟、金融穩(wěn)定和開放中始終要取得平衡，短期很難達到日本、英國的開放程度，而人民幣貨幣和資產(chǎn)可得性可能會限制外國央行增加人民幣資產(chǎn)配置的熱情，因此，我們預(yù)計中期內(nèi)，4%是人民幣資產(chǎn)占比的上限，3%是一個中性的預(yù)測，2%可能是較為悲觀的預(yù)測。換言之，外國央行持有的人民幣資產(chǎn)目前看最多將達到4600億美元，較之目前1000億美元左右的人民幣資產(chǎn)存量，增長3600億美元。
海外央行增加人民幣儲備資產(chǎn)所帶來的債券市場外國投資者占比上升也會壓低中國國債的收益率。按照上文最樂觀的預(yù)測，未來數(shù)年內(nèi)外國央行將增持中國利率債的規(guī)模約為23040億元人民幣，假設(shè)利率債存量以2014年22000億元為標準每年遞增1000億元，及2015年增加至23000億元，2016年增加至24000億元，以此類推。我們按照Christian Ebeke and Yinqiu Lu（2014）的{zx1}研究結(jié)果，根據(jù)新增資金不同到位時間和不同情景估算了人民幣加入SDR后對國內(nèi)債券收益率的影響。
需要說明的是，上述測算主要針對外國央行增持人民幣資產(chǎn)的預(yù)測，正如其他國家央行拿到美元儲備后投資于美國國債一樣，外國央行增加了人民幣儲備資產(chǎn)后，也會將人民幣投資于國內(nèi)銀行間債券市場。顯然，境外私人部門也會增持債券、股票等資產(chǎn)，但限于數(shù)據(jù)因素，我們無法對這部分作出預(yù)測。

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